亏了9100亿，韩国养老金压力空前 - 二十一点分牌条件

韩国养老基金的资产价值随着芯片股票的波动经历了剧烈变化。

截至2026年10月19日的公开信息显示，韩国国民年金公团（NPS）披露的部分韩国股票持仓市值，从6月底的515.9293万亿韩元下降至10月15日的333.533万亿韩元，减少了182.3963万亿韩元。

根据10月19日中国外汇交易中心公布的人民币汇率中间价（1元人民币兑199.47韩元），这一市值缩水规模折合约为9144亿元人民币。本文中所有人民币金额均按此汇率换算。

该统计涵盖了截至6月底或10月15日持股比例达到5%门槛的287家上市公司，反映的是部分持仓的市值变动。股价波动以及增持或减持行为都会影响这一数字；整个养老基金的投资表现还需结合海外资产、债券等其他投资综合评估。

资料截止日期为10月19日，最新可核实的一组持仓估值日期为10月15日。基金的整体规模与收益情况则按照官方公布的月度数据另行列示。

养老金参与股市时，安全配置应放在首位。账户背后，承载着退休人员每月所需的生活费用。

两家芯片巨头的拖累

这组持仓的市值减少了约35.4%。其中，SK海力士的持仓市值减少74.2261万亿韩元，约合3721亿元人民币；三星电子减少56.871万亿韩元，约合2851亿元人民币。这两家公司合计占到了总减少额的约72%。

三星和SK海力士均拥有实质性的业务基础。三星的业务涵盖消费电子、存储芯片和晶圆代工，而SK海力士是重要的存储芯片供应商，其HBM等产品与AI服务器的需求紧密相连。

NPS长期持有这类企业有其合理原因。大型基金买卖股票需要足够的市场成交量来承接资金；在配置韩国股市时，很难忽视本土的大型企业。此外，NPS国内股票的考核基准是KOSPI指数，这也有助于理解其持仓结构。

这是基于其投资框架所作的分析。具体仓位是否恰当，还需结合买入价格、行业集中度以及支付需求来评估，而管理人的逐笔交易理由则以其公开披露为准。

这两家公司的产品和技术各有优势，但都受到存储需求、行业产能扩张以及AI投资预期的影响。当市场对同类问题产生担忧时，它们可能同步下跌。这两只股票可能承担着相似的行业风险。

报道中提到的约8%持股比例，其分母是上市公司的总股份数。评估基金的仓位，应当用这笔持仓市值除以基金的资产规模。这两个比例各有其用途。

近十年收益

NPS是负责管理公共养老保险的机构。国民年金基金成立于1988年，专门的投资管理部门则于1999年设立。

管理分工也有所不同。基金运用委员会负责制定配置方向，基金运用本部负责专业执行，并会聘请外部管理人。

现任公团理事长是Kim Sung-joo，Lee Kyu-hong于2026年9月15日出任基金运用本部长。评估此前形成的持仓，应追溯对应时期的投资决策。

在截至10月19日可查的官方披露中，最新的月度数据截至2026年7月底：基金规模为1684.2万亿韩元，按本文统一汇率折合约8.44万亿元人民币；当年截至7月底的暂定收益率为14.84%。这份月度成绩单反映了前七个月的投资表现。

该基金过去积累了可观的收益。在2016年至2025年的十年间，有两个年度录得负收益，2022年为负8.22%，而2025年则达到18.82%。将各年度收益率进行连乘并折算后，年化收益率约为7.93%。

这是本文通过将年度收益率进行几何链接计算得出的数值，采用韩元名义口径，适合用于观察历史收益水平。

这段记录体现了长期投资积累收益的能力。眼前的回撤则提醒管理人需要持续检查风险。

基金经理可以按十年周期进行考核，但退休人员需要按月支取生活费。长期投资的前提，是先将近期支付所需的资金安排妥当。

上涨时没人提醒减速

NPS采用多资产投资策略。截至2026年7月底，海外股票占比37.0%，韩国股票占比24.9%，此外还包括债券、另类投资等。

值得留意的是，两类股票合计占比61.9%，高于官网列示的2026年计划目标合计55.5%。评估这一差异时，需要同时核对允许的偏离范围以及当时生效的调整安排。

资产价格上涨本身就会改变仓位结构。一只股票涨得快，其在基金中的占比就会越来越大。当持仓持续增长时，投资组合可能越来越依赖于少数几家公司。

所谓再平衡，简单来说，就是按照既定计划，将涨幅过大、占比过高的资产适当减持。这有时可能会让基金少赚一些，但却能避免市场行情转变时，之前积累的风险集中爆发。

这也是养老金管理中最考验人的地方。市场行情好时，减仓容易被认为是保守；市场行情差时，公众又希望它能稳住损失。如果规则总是跟随情绪变化，风险控制就很难落实。

海外投资同样需要关注具体投资了什么。

假如本土账户投资了芯片股，海外账户也集中投资于同一条AI产业链，那么资金虽然流向了不同市场，却仍可能受到同一种风险的影响。这种假设情形值得在风险检查中重点关注。

评估分散投资的效果，关键要看各类资产在市场下跌时的关联程度。

全球养老金管理模式

全球养老金存在多种管理模式。

美国的社保信托基金持有财政部发行的特殊证券，侧重于资金支付安排。

日本的GPIF采用长期资产组合来管理公共养老储备，自2025年4月起，国内债券、海外债券、国内股票和海外股票的基本配置比例继续各占25%。

加拿大的CPP Investments则采用专业机构管理、全球多资产投资的方式，在治理上与政府保持距离。

这些安排分别对应具体的基金。

比较它们时，需要结合资金来源、支付责任和投资期限等因素一起考量。

养老金首先要能够按时支付。未来几年需要动用的资金，应有足够的现金和期限匹配的高质量债券作为支撑；期限更长的储备，则可根据风险承受能力配置股票等资产。临近支付期限的资金，更适合优先追求流动性和稳健性。

考核方式也需要随之改变。只关注收益排名，容易鼓励管理人追逐热门资产。最大可能损失是多少、下跌时是否有资金用于支付、持仓能否及时卖出，这些都应该被纳入同一张成绩单中。

人口老龄化还会带来长期的收支压力，这需要通过缴费、待遇和财政安排等措施共同应对。投资管理所能做到的，是让资金风险与支付需求相匹配，并保持合理的资产分散。

养老钱要有赚钱的能力，更要有分寸

养老金可以配置股票，也需要争取合理的长期收益。物价上涨会侵蚀购买力，稳健的管理应当兼顾资金增长和支付安全。

养老钱应当在明确的风险限度内争取收益。热门行业再有前景，也应有配置上限；长期投资再有道理，也应留足支付资金。

管理人的判断可能出现失误，但制度应该限制一次错误可能带来的损失规模。在市场行情最火热的时候，尤其需要严格执行仓位上限和调整规则。

养老金当然需要收益。在低利率、老龄化加速的环境下，将全部资产压在债券上同样是一种风险。但养老金的“安全”从来不是不碰股票，而是不被迫在错误的时间卖出股票。

当一个基金的实际股票仓位因上涨而被动膨胀到64.5%，当国内股票的一半以上集中于两家存储芯片公司时，它就失去了“不被迫卖出”的从容。

NPS在2025年赚到的231.6万亿韩元，将资金枯竭的时间点往后推迟了几年；而2026年下半年的回撤又提醒所有人，账面上的浮盈在兑现之前，与浮亏使用的是同一套会计语言。

韩国养老金的故事给所有大型公共资金提出了一个并不复杂的提醒：分散投资不是口号，而是在产业周期转向时仍能按原计划支付年金的底气。

重仓一个国家的支柱产业，在上涨时会显得很聪明；但在周期下行时，养老金没有“清仓重来”这个选项。

它只能坚持持有，而坚持的代价，最终会以某种形式，落到未来领取年金的人身上。